濰柴柴油發(fā)電機(jī)組市場(chǎng)地位穩(wěn)固發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)尤佳

濰柴柴油發(fā)電機(jī)組是我們2009 年汽車板塊首推品種,也是平安證券研究所2009 年重點(diǎn)推薦的十只股票之一。

公司中期業(yè)績(jī)高于我們預(yù)測(cè)值(1.20 元),更高于市場(chǎng)普遍預(yù)期。差異原因在于公司第二季度收入水平高于預(yù)期,且費(fèi)用水平下降。

1、收入受下游行業(yè)影響而下降公司及其子公司的主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)銷售發(fā)動(dòng)機(jī)及其零部件、重型汽車、重型汽車車橋、變速箱及其他汽車零部件等業(yè)務(wù)。其中本部主要產(chǎn)品為大功率柴油發(fā)動(dòng)機(jī),該類產(chǎn)品主要為重卡和工程機(jī)械配套,因而與下游產(chǎn)銷狀況密切相關(guān)。

報(bào)告期重卡市場(chǎng)及工程機(jī)械市場(chǎng)總體仍處在調(diào)整階段。上半年重卡市場(chǎng)總計(jì)銷售273,681輛,同比下降28%左右;工程機(jī)械市場(chǎng)共銷售約21.3 萬臺(tái),同比下降約24%,其中大型工程機(jī)械5 噸裝載機(jī)銷售48,065 臺(tái),同比下降29.9%。公司業(yè)務(wù)因此受到較大影響。

公司作為國(guó)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的汽車零部件及總成系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán),積極應(yīng)對(duì)困難的市場(chǎng)形勢(shì),通過推進(jìn)管理創(chuàng)新和科技創(chuàng)新,提高產(chǎn)品品質(zhì),積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,打造產(chǎn)品組合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi),公司的市場(chǎng)地位進(jìn)一步穩(wěn)固提升,各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)保持了行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。

報(bào)告期內(nèi),公司共銷售發(fā)動(dòng)機(jī)147,990 臺(tái),同比下降26.61%�？毓勺庸娟兾髦仄蹭N售重型卡車27,544 輛,同比下降35.67%;陜西法士特齒輪共銷售變速箱235,127 臺(tái),同比下降29.00%。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.97 億元,同比下降24.7%,與主要下游行業(yè)表現(xiàn)相當(dāng)。

上半年毛利水平與上半年同期基本持平。由于上年同期較高的收入和利潤(rùn)基數(shù),報(bào)告期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)122,203 萬元,比去年同期下降26.42%。

2、濰柴柴油發(fā)電機(jī)組市場(chǎng)地位穩(wěn)固,發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)尤佳分產(chǎn)品看,上半年整車及總成收入下降32.39%,毛利率減少1.64 百分點(diǎn)。發(fā)動(dòng)機(jī)收入下降9.93%,毛利率提高0.32 個(gè)百分點(diǎn)。我們注意到,公司報(bào)告期發(fā)動(dòng)機(jī)收入下降幅度低于同期銷量降幅,顯示發(fā)動(dòng)機(jī)整體排量結(jié)構(gòu)增大而帶來的銷售均價(jià)的提高。同時(shí)我們看到發(fā)動(dòng)機(jī)收入下降幅度好于整車及總成,顯示發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)比整車及總成更加穩(wěn)固的市場(chǎng)地位和盈利能力。

3、二季度盈利能力快速回升第二季度毛利率恢復(fù)到較高水平,且費(fèi)用率較低,銷售凈利率達(dá)到近年高點(diǎn)(8.94%)。單季度EPS 達(dá)到1.03 元,較08 年二季度1.14 元的水平下降9.4%左右。

4、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)2008 上半年重卡行業(yè)因下半年實(shí)施歐三排放標(biāo)準(zhǔn)而提前購(gòu)買較多,收入基數(shù)較高,是今年上半年公司收入和利潤(rùn)下降的重要原因;去年下半年則因消化提前購(gòu)買因素和金融危機(jī)影響基數(shù)偏低。??? 隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的持續(xù)建設(shè),2009 下半年重卡和工程機(jī)械行將實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng),我們測(cè)算重卡行業(yè)下半年有望達(dá)到60%以上同比增速。作為國(guó)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的重卡整車及動(dòng)力總成黃金產(chǎn)業(yè)鏈,濰柴動(dòng)力將充分享受行業(yè)回暖的果實(shí)。我們看好公司全年的表現(xiàn)特別是下半年的快速增長(zhǎng)。

去年底我們對(duì)公司2009 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值是2.74 元。考慮宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)好于預(yù)期,提高公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2009 年、2010 年每股收益分別為2.94 元、3.30 元,對(duì)應(yīng)8 月28日收盤價(jià),濰柴柴油發(fā)電機(jī)組公司動(dòng)態(tài)市盈率分別為14.1 倍、12.5 倍。估值水平有較大提升空間,維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。